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27

2019

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09

白酒迎来最佳投资窗口期

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白酒股股价从巅峰滑落,去年的牛市中,白酒股只是跟随者的角色,估值回落到历史低位。A股市场在一月大跌之后,反弹中没有持续性的热点推动,广义概念上的成长股此起彼伏,普通投资者往往难以把握机会,即便选对了品种和买点,也常常错过了最佳卖点。我们试图回归基本面,从中观角度搜寻那些确定性增长的细分行业板块,缩小普通投资者选择的范围。

 

2012年以来,白酒行业经历了疯狂火爆与大萧条,茅台价格由高点时的2000多元/瓶降至目前900元/瓶,其他各大中高端品牌白酒价格也随之下降,主力价格带降幅达到50%。白酒股股价也从巅峰滑落,去年的牛市中,白酒股只是跟随者的角色,估值回落到历史低位。

 

但从产销情况来看,白酒行业去年已经悄悄踏上复苏之路。进入2015年,白酒产量增长开始慢慢提速,到10月份已经恢复到正向增长,白酒产销率也随之提升。刚刚结束的糖酒会上,五粮液宣布52度新品五粮液出厂价从659/瓶调整到679/瓶元,同时取消30元/瓶市场支持费用。龙头酒企提价从一个侧面表明了行业景气已经恢复到正常偏好的水平。

 

同时,影响白酒消费的不利因素也在慢慢减退。经过三年多的调整,中高端白酒政务端需求已基本出清。茅台相关人士表示,目前政务消费占茅台总销量不足1%。中低端方面,消费能力比2012年有大幅提升。2012年以来农村居民家庭人均纯收入复合增长率达11%,目前已经接近900元/月。农村白酒市场也逐步从小作坊无品牌散酒向中低端名牌白酒升级,白酒消费价格带也由原来的10元以下上升到10-20元区间。

 

此外,通胀预期再起,中高端白酒受益明显。白酒毛利率、净利率水平高,原材料成本上升对其盈利水平影响较小,在通胀高涨期,其具有较强的抗通胀能力,有望获取超额收益,另外一线白酒由于定价能力强,还可以通过提价来转嫁不利影响。虽然目前的竞争格局不如黄金十年,但是白酒高毛利、相对强定价能力的属性不变,依旧是较好的抗通胀品种。

 

今年以来,多家券商研究机构积极看好白酒股的表现。白酒股在一季度的市场也相对抗跌,年初以来板块整体下跌7.39%(若按申万白酒行业指数计算,该指数年初以来上涨3.3%),大幅跑赢了上证指数和沪深300,也超越了银行板块的表现。

 

但相对白酒行业的趋势,白酒股的表现仍落后于基本面的改善。广发证券认为,目前白酒板块估值较低,尤其是行业龙头业绩确定性较高,在较低估值下是良好的防御型品种。中信建投对白酒股的行情看的更远,认为“白酒股此轮上涨将经历预期差修正、估值提升和业绩兑现三个阶段,当前仅是修正市场对白酒的歧视;4月份的一季报高增长,将迎来白酒股估值提升的行情,下半年才是业绩兑现的阶段。因此,4月中旬的一季报前是白酒的最佳投资窗口期。”

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